【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入33.07亿元、同比+42.78%;归母净利润3.54亿元、同比+32.01%;扣非归母净利润3.47亿元,同比+136%。其中第四季度单季度实现营业收入10.05亿元,同比+40.41%、环比+10.3%;归母净利润1.04亿元,同比+125%、环比-11.21%;经营活动现金流净额2.06亿,相比于第三季度1.19亿,环比+73%。公司拟每10股分红3元。
主要观点:
1、价稳量升,毛利率提升,业绩靓丽
2019年公司业绩靓丽,主要受益于以下因素:1)公司加大市场开拓力度,销量增长。2019年,公司高性能减水剂销量达到99.19万吨、同比+28%,均价2346元/吨;高效减水剂销量15.67万吨、同比+12%,均价为1802元/吨;功能性材料19.96万吨、同比+62%,均价1836元/吨。产品价格总体稳定,销量提升,体现公司竞争力突出。2)产品结构优化,原材料价格下降,毛利率提升。2019年,公司环氧乙烷平均采购价格较同比-22.45%,甲醛同比-15.9%,工业萘同比-10.74%。公司外加剂毛利率高达46.12%,同比提升8.75个百分点。今年以来由于油价暴跌,石化下游化工品价格低位,原材料环氧乙烷价格进一步下跌,减水剂高毛利率预计维持。3)2019年4月,公司完成对检测中心的收购,实现并表,股权占比58%,检测中心2019年净利润0.92亿元。
2、公司新建产能陆续投放,行业集中度提升
混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,预计2020-2021年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位进一步提高。
3、盈利预测及评级
2020年一季度,受疫情影响,预计公司销量短期受影响,但随着各地区的全面复工及复苏,将逐渐改善。我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为4.45亿元、5.52亿元、6.54亿元,对应eps1.43元、1.78元、2.10元,pe16.2x、13x、11x。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价。

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