【研究报告内容摘要】
受益于行业高景气,公司业绩实现高增长:2019年公司实现收入14.42亿,同比增长41.33%,归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,业绩高增长主要是受益于工程机械行业高景气,破碎锤和液压件业绩均实现增长。分业务看,破碎锤和液压件分别实现收入10.19亿和4.09亿,同比增长54.62%和32.24%,毛利率分别为46.84%和31%,同比+2.95pct和-8.34pct。费用方面,销售、管理、研发和财务费用分别为5.84%、4.54%、3.72%和1.08%,总体费用率下降1.44pct。
逆周期政策加码提升行业景气度,液压件前装渗透有望加速:今年新冠疫情发生以后,国内宏观经济受较大影响,近期政府推出了一系列逆周期调节政策,加大基建投资,工程机械行业景气度持续提升。
由于国内旺季需求出现爆发式增长,目前挖机行业已出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,今年有望抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透。公司继定增募资7亿投入破碎锤和液压件项目之后,后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目。
破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约65%产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.02亿、6.75亿和8.56,对应pe分别为32倍、24倍和19倍,维持“买入”评级。
风险提示:国内挖机行业景气度下滑,海外业务受疫情影响超预期等。

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